El gobierno enfrenta aproximadamente 8,1 billones de pesos en deuda vencida. (Maximiliano Luna)
El Departamento del Tesoro renovó exitosamente más deuda de la vencida en la licitación del viernes y logró un rollover del 103,46%, operación que evitó una inyección neta de pesos al mercado. El Departamento del Tesoro otorgó $8,410 millones con un plazo de aproximadamente $8,100 millones, mientras que se recibieron ofertas por P14,170 millones.
Los resultados se vuelven relevantes debido al contexto de intercambio en el que ocurren. Ese día, el volumen de operaciones en el mercado único libre (MULC) superó los 800 millones de dólares, mientras que el banco central compró sólo 5 millones de dólares. En este caso, los analistas creen que la estrategia oficial apunta a evitar renovaciones insuficientes de deuda, dejando pesos en el sistema financiero disponibles para comprar dólares.
En este caso, un mensaje central de la licitación es la tasa de refinanciación. Con los $8,41 mil millones otorgados, el Departamento del Tesoro no sólo cumplió con la fecha de vencimiento del día sino que también aseguró fondos adicionales. En pocas palabras, por cada $100 de renovación, obtienes aproximadamente 103.46 pesos. De esta manera, no habrá liberación neta de pesos asociada a los vencimientos de deuda, lo que aumentará la presión sobre los mercados cambiarios.
La acción también demostró que el gobierno estaba recibiendo solicitudes por mucho más de lo que finalmente decidió otorgar. La oferta alcanzó los 14.170 millones de dólares, pero el departamento de finanzas aceptó 8.410 millones de dólares y se quedó con una propuesta de unos 5.800 millones de pesos.
El analista de Adcap, Valentín Gómez García, cree que este resultado debe interpretarse en términos de la composición de la demanda y la decisión del Tesoro de utilizar parte de ella para orientar la cobertura cambiaria sin ejercer más presión sobre el mercado.
Los expertos destacaron que no hubo una liberación neta del peso relacionada con los vencimientos de deuda, lo que podría aumentar la presión sobre los mercados cambiarios.
«El enfoque estratégico del Tesoro es aprovechar la alta demanda recibida y asignar la mayor cantidad posible de instrumentos vinculados al dólar sin imponer una prima excesiva, buscando canalizar parte de la demanda de cobertura cambiaria y con ello minimizar la probabilidad de su desvío al mercado cambiario», explicó Gómez García.
La lógica es que los inversores que quieran protegerse contra un posible aumento de los tipos de cambio puedan hacerlo a través de valores vinculados al dólar estadounidense, en lugar de comprar dólares estadounidenses directamente en el mercado. De esta manera, el Tesoro brinda una alternativa que le permite absorber parte de la demanda sin transferirla directamente al MULC.
Los expertos también se centraron en los instrumentos restantes. «Al mismo tiempo, en el resto de la curva destina principalmente los fondos necesarios para pagar los vencimientos y evita una gran absorción de pesos, lo que podría volver a presionar la liquidez del sistema», anotó.
En este caso, una de las interrogantes que deja la licitación es si el Gobierno tendrá que verificar tasas más altas para lograr un rollover superior al 100%. Los analistas respondieron que esto no es lo que suele suceder.
La economista de GMA, Rocío Bisang, señaló que el comportamiento de las tasas de interés varía según el instrumento. “En términos de Tamar, CER y tipos fijos, los tipos son consistentes (o incluso ligeramente inferiores) a los tipos secundarios”, explica.
El Ministerio de Economía está satisfecho con los resultados de la licitación. (Adrián Escandar)
Por lo tanto, según su análisis, el Departamento del Tesoro podría recibir 8.410 millones de dólares en incentivos sin ofrecer incentivos generales. Las mayores diferencias se observan en los instrumentos vinculados al dólar estadounidense.
«Por otro lado, vemos una prima en la vinculación con el dólar, especialmente con D31M7», dijo Bisang. “En este caso, las tarifas ofrecidas contienen mayores concesiones en comparación con los niveles mostrados en el mercado secundario.
Para Bisang, la prima más alta para los títulos vinculados al dólar es una respuesta a decisiones gubernamentales específicas. «Creemos que esto tiene relación con que el gobierno busca orientar la demanda de seguros hacia estos instrumentos y quitarle presión al MULC», explicó.
Desde la perspectiva de la composición de las cotizaciones, la mayor demanda se concentra en los instrumentos de tasa fija, que representan el 48% del total, seguida de los instrumentos de Tamar, que representan el 32%. En cambio, el Departamento del Tesoro centró parte de su estrategia vinculada al dólar estadounidense en valores vinculados al dólar estadounidense.
En general, la licitación incluye notas a tasa fija con vencimiento en noviembre de 2026, instrumentos ajustados por CER con vencimiento en enero de 2027, dos bonos a tasa Tamar con vencimiento en febrero de 2027 y julio de 2027, y cuatro instrumentos vinculados al dólar estadounidense con vencimiento entre octubre de este año y junio de 2027.
La mayor parte de la demanda se concentra en instrumentos de tasa fija, representando el 48% de la demanda total. (Biblioteca de imágenes ilustrativas).
Los instrumentos de tasa fija fueron los que recibieron la mayor cantidad: la letra del Tesoro S13N6 recibió un valor efectivo de 4.070 millones de dólares, con una tasa interna de rendimiento efectiva (TIR) anualizada del 27,88%. Los bonos de Tamar recibieron 1.390 millones de dólares y 1.280 millones de dólares, con tipos de interés del 30,55% y 31,66% respectivamente. De los títulos ajustados por CER se adjudicaron $688.925 millones, de los cuales Tirea se quedó con el 5,50%.
En instrumentos vinculados al dólar estadounidense, el valor efectivo total otorgado fue de 982.108 millones de dólares. Las tasas varían según el vencimiento: 8,78% para instrumentos con vencimiento en octubre, 7,42% para instrumentos con vencimiento en noviembre, 7,58% para D31M7 y 5,24% para títulos con vencimiento en junio de 2027.
Como explican los expertos, la estrategia del gobierno combina dos objetivos. Por un lado, el Tesoro renovó con éxito todos los vencimientos y aseguró importes adicionales, lo que le permitió alcanzar una renovación del 103,46%. Por otro lado, utiliza un instrumento vinculado al dólar para brindar una alternativa a los inversores que buscan cobertura comercial cuando los volúmenes de negociación en el mercado cambiario oficial son altos y las compras del BCRA son limitadas.
Los resultados también sugieren que el gobierno no buscó absorber todo el financiamiento que el mercado estaba dispuesto a brindar. Otorgó 8.410 millones de dólares de los 14.170 millones de dólares proporcionados. La diferencia es relevante: alrededor de 5.800 millones de dólares quedaron excluidos de la operación.
Los expertos dicen que la decisión permite pagar la deuda que vence sin absorber grandes cantidades de pesos adicionales.
