Hace un mes, un informe de la consultora Quantum destacó que el gobierno había reducido su base monetaria en casi P800 mil millones para priorizar la reducción de la inflación.
Sin embargo, el último informe afirma que la base monetaria aumentó en poco más de 550 mil millones de dólares entre el 12 de diciembre y el 12 de marzo de 2025. En este contexto, los bancos están más dispuestos a prestar los fondos disponibles al sector público debido al aumento de los incumplimientos crediticios por parte de hogares y empresas.
Asimismo, Econviews Consultores Miguel KigelOtro exsecretario del Tesoro señaló, tal vez debido a preocupaciones sobre los niveles de actividad, que «el gobierno ha mantenido la liquidez en niveles altos durante más de dos semanas seguidas, con el stock de pasivos pagados superando los 3 billones de dólares, el nivel más alto desde principios de diciembre».
El informe dice que esta situación ha acercado las tasas de interés a corto plazo al 20% y se ha desplazado a la curva Lecaps, con tasas de interés a corto plazo comprimidas a alrededor del 2,3% mensual, pero otras tasas de mercado aún no son tan altas. Si bien los tipos de cambio se mantienen tranquilos, nos gustaría alentar a los gobiernos a que sigan aplicando tipos de interés bajos. «Sin duda, este objetivo se ha vuelto más complicado debido a la mayor aversión al riesgo de la comunidad internacional debido a la guerra en Medio Oriente.
verano y necesidades de dinero
Según Quantum, tras las fluctuaciones estacionales del verano, «las tasas de interés reflejadas en los mercados monetarios son el resultado del diseño e implementación de la política monetaria y el resultado de un contexto de tipo de cambio estable y de altas tasas de inflación. El objetivo del BCRA es incentivar la demanda de dinero mediante la observación de la dinámica del mercado cambiario, incluyendo el volumen de compras de divisas y el impacto de las tasas de interés en los mercados de crédito, reduciendo así la inflación para evitar un mayor deterioro de las carteras bancarias».
La tasa a la que suele intervenir el BCRA en el mercado monetario es la denominada tasa de «ronda simultánea» (compra y venta de un mismo activo a bancos en diferentes condiciones) a un nivel de 18% a 20% de la tasa nominal anual (TNA), inferior a la de semanas anteriores (la tasa promedio en enero y febrero fue de 32,9% y 24,5% respectivamente).
El informe dijo que la reprogramación de las tasas de interés se debió más a una esperada caída estacional en la demanda de dinero, «pero también podría estar influenciada por expectativas de mayores incumplimientos bancarios y menores niveles de actividad». En este caso, los bancos perdieron la voluntad de prestar al sector privado, mientras que, por otro lado, «con los superávits fiscales, los márgenes de ganancia para invertir fondos en el sector público se reducen, lo que también impide a los bancos aceptar depósitos, afectando las tasas de interés pasivas».
base monetaria
Esta política se refleja en la evolución de la base monetaria, que creció un 1,3% en términos nominales desde el 12 de diciembre de 2025 (antes del período de máxima demanda estacional) hasta el 12 de marzo del año pasado «ante una tasa de inflación acumulada de aproximadamente el 9% en el mismo período».
Estos movimientos incluyen dos factores de expansión y dos factores de absorción, a saber:
- Compras de divisas del BCRA: Es el principal factor de expansión y equivale a 4,6 billones de pesos argentinos ($3,250 millones).
- Cancelación de operaciones pasivas del BCRA con bancos: Los bancos cancelaron estas operaciones (reflejadas en el rubro «Otros» por 2,56 billones de pesos argentinos) para comprar bonos gubernamentales en pesos.
- Compra de divisas al Tesoro: Compra de divisas al BCRA por un monto equivalente a 5,17 billones de pesos argentinos, destinados principalmente al pago de títulos con vencimiento en enero de 2026.
- Establecer la deuda del Tesoro con vencimiento vencido: Durante semanas, el Departamento del Tesoro ha estado fijando la deuda con vencimiento vencido. Parte de este superávit fue depositado en su cuenta en el BCRA, ascendiendo a 1,47 billones de pesos argentinos en el mismo período. El saldo disponible actual de estos depósitos supera los 4,37 billones de pesos argentinos, lo que supone más del 10% de la base monetaria.
Preocupaciones por los impagos crediticios
Quantun atribuye esta dinámica a las expectativas de mayores incumplimientos y niveles de actividad más lentos. «Los bancos prefieren prestar los fondos disponibles al sector público. Por eso la tasa de renovación del Tesoro es 100-120% mayor que el vencimiento de la deuda en términos de pesos», subrayó.
Concluyó que al controlar la oferta de base monetaria, «el BCRA pretende evitar que una demanda excesiva conduzca a un aumento de la inflación y fomentar la demanda de dólares estadounidenses, a través de operaciones de cobertura y con la ayuda del Tesoro Nacional, que ha estado aumentando los depósitos en pesos mantenidos en el BCRA. La estabilidad del tipo de cambio ayuda a lograr este objetivo».
Por supuesto, reducir la inflación y evitar un mayor deterioro (y, si es posible, una mejora) de la calidad de la cartera crediticia es un equilibrio complejo.
